不垫底实验室 — 基金经理生存策略研究

① 淘汰的真相：不是能力问题，是偏离问题

每年 300-470 位基金经理离任。拆开后发现：被公司主动干掉的，全部是大偏离赌输的，没有一个是因为「平庸」。

4.77年

基金经理平均任期

75%

从业不足 7 年占比

-30%

被淘汰的典型亏损线

2年+

连续跑输才被淘汰

离任案例拆解：绿色=主动升级（奔私） / 红色=被动淘汰

基金经理	处理方式	业绩/背景	性质

关键结论：公募的淘汰不是一刀切的辞退，是阶梯式的——业绩差 → 增聘新经理 → 卸任产品（"减负"）→ 转岗研究员 → 自行辞职。真正的门槛是连续 2 年+、亏损 30%+、同类后 5-10%。而那些"业绩还可以"的离任者（曹名长、周海栋、鲍无可），是带着业绩去私募赚 20% 业绩报酬的主动升级，不是被淘汰。

② 排名分布：垫底线到底在哪

每年主动偏股基金的收益分布。注意：决定生死的不是沪深300，是同业中位数——公募考核是锦标赛制。

③ 抄作业模拟器：亲手验证你的策略

调整参数，看「抄作业策略」在 2019-2025 完整牛熊周期里的垫底概率。每个组合跑 16000 次蒙特卡洛模拟。

被抄对象（按上一年业绩）

核心仓（抄作业）比例：70%

30% 抄100% 纯抄

剩下 30% 是卫星仓（你自己的想法，随机选股模拟）

当前策略的垫底概率

—

垫底率 vs 核心仓比例（分散化的魔力）

逐年垫底率（当前策略在每一年的表现）

④ 不垫底生存手册 SOP

把实证结论浓缩成一页纸的可执行清单。

🎯

核心仓（70-80%）：抄「集体平均」，不抄「单一冠军」

✓ 抄行业配置而非个股（行业轮动周期 2-3 年，披露时滞不敏感）
✓ 用偏股混合基金指数 885001 作基准锚
✓ 抄 Top25% 还是中位数，垫底率差别不大（3.4% vs 3.3%）
✗ 别抄底「上年后 25%」的基金（业绩差有惯性，垫底率 14.2%）

🛡️

卫星仓（20-30%）：有纪律的想法，不是赌

✓ 跟踪误差预算 ≤ 3-4%，满足职业存在感 + 保留上行期权
✓ 卫星仓连续两季度跑输核心仓 → 强制减半（防赌性复发闸门）
✓ 用 buffer 应对赎回冲击，预留流动性
✗ 卫星仓押注最差板块 → 垫底率回升到 7.4%，分散化红利归零

⚠️

三条铁律（防自毁）

1. 年初业绩落后不要赌——数据显示年初落后+下半年加风险 = 加速淘汰
2. 换手率压到同业一半以下——费用拖累每年 1-1.5%，3 年可下移 5-10 个百分位
3. 控制单一风格暴露——风格周期 2-3 年 > 考核周期 1-3 年

🧠

为什么是 70/30 而不是 100/0？

这是整个研究最反直觉的发现：加 30% 卫星仓非但不拖累，反而把垫底率从 7.2% 砍到 3.4%。机制是分散化压缩排名方差——两个低相关收益源混合，排名分布被"挤"向中位数。「不垫底」的数学本质不是选对的基金，是用组合结构压方差。

一句话本质

「不垫底」不需要你是高手，需要的是你放弃"当高手"的念头，用 70/30 的结构把自己锁在中位数附近。被淘汰的那些 -50%、-69%，没有一个是平庸死的——全部是不甘平庸赌输的。